据知情人士透露，中国联通刚刚展开新一轮的EPON/GPON设备招标，招标规模达到2500万线万线的预期。至此，今年三大运营商EPON/GPON设备招标数已经全面揭晓，均较往年大幅增长。

　　EPON（以太无源光网络）是一种新型的光纤接入网技术，它采用点到多点结构、无源光纤传输，在以太网之上提供多种业务。而GPON技术是基于ITU-TG.984.x标准的最新一代宽带无源光综合接入标准，具有高带宽，高效率，大覆盖范围，用户接口丰富等众多优点，被大多数运营商视为实现接入网业务宽带化，综合化改造的理想技术。

　　记者了解到，此前，中国移动PON（无源光网络）设备招标已经落地，总规模约800万线亿元，约为去年招标量的3倍。而高调推出宽带中国，城市光网计划的中国电信此前的招标量则高达1600万线，为历年之最。

　　据知情人士透露，此次中国联通招标规模达2500万线万线亿元左右。据上海电信内部人士透露，原来受技术成熟度所限，运营商以采用EPON为主，但随着GPON的成熟以及高带宽优势的显现，新建网络时GPON设备更加受到青睐。目前，投资新建GPON的成本已经接近于EPON。该人士表示。

　　有消息显示，中国电信今年的FTTH建设或将全部采用GPON设备；而中国联通在去年下半年所进行的PON集采中，GPON设备也占了集采总量的50%，今年的FTTx建设更是大规模引入了GPON设备。

　　据业内人士透露，对于设备厂商来说，虽然GPON的利润略高于EPON，但最大的利好还是运营商对于所有PON设备集采量的大幅增长。中金公司报告指出，中国联通近期开始的招标，再加上此前结束的电信25亿左右的PON和家庭网关，运营商集中招标量已经达到60亿元，再加上省公司的自建，今年的市场接入网设备需求在90-100亿元，接近去年的一倍，主设备商将充分受益。

　　日前，中天科技、亨通光电、通鼎光电等相继公布了2011年度运营商光纤光缆集采中标情况。本报记者获悉，份额最大的中国移动光纤光缆招标也已于近期启动。据了解，中国电信与中国联通的招标价都锁定在71元/芯公里。业界预计，移动光纤光缆招标价也将向其看齐。由此看来，始于去年的光纤光缆价格下颓态势已经基本扭转。

　　记者还了解到，目前亨通光电、中天科技等光纤光缆企业已经处于满产状态，手持订单充沛，同时其自有光纤预制棒项目在日本震后优势正在逐步体现。业界预计今年国内市场光纤光缆需求量为1亿芯公里，供应已有趋紧态势，后期甚至可能出现供不应求的状态。光纤光缆企业的营收和利润仍比较乐观。

　　值得注意的是，从运营商目前的工作重点来看，各地光纤入户正在迅速推进。在电信的招标中，室内缆受到重视，其光纤招标价相对常规产品几乎翻番。厂商表示，今年可以说是运营商集采室内缆的爆发年，其利润高于常规产品3-5个百分点。烽火通信、亨通光电等公司均表示，今年公司室内缆收入有望翻番。

　　据亨通光电2011年度运营商集采中标情况的公告，公司电信光纤集采总体中标数占中国电信全年采购份额13.5%，份额有所上升，光缆集采份额排名第二;在联通光纤集采份额下降，但仍排名第一，公司2011年仅集采光纤中标量同比上升37.8%。

　　中天科技217.34万芯公里，光缆219.39万芯公里，合同金额约4.8亿元。2011年，中天科技在中国联通、中国电信光纤、光缆集中采购的中标份额同比均上升。

　　据亨通光电有关人士透露，今年电信与联通的集采招标价都维持在71元/芯公里，整体招标量都有20%的增长。

　　另据业内人士透露，份额最大的中国移动光纤光缆招标也已于近期启动，其招标量相比去年有20%的增长。消息人士表示，目前各厂家已经从电信和联通拿下不少订单，主动降价应对移动招标的动力不大。预计招标价也将向71元看齐。

　　分析人士指出，从去年三大运营商光纤光缆的招标量来看，移动仍占据40-50%的份额;但今年电信和联通的增长很快，在这方面移动将面临较大压力，预计增量会达到20%左右。预计今年全国市场需求量将达到1亿芯公里。

　　从运营商目前的工作重点来看，各地光纤入户正在迅速推进。截至7月底，上海电信城市光网的覆盖能力超过300万户，城市光网用户突破80万，成为国内FTTH（光纤到户）发展最快的城市。

　　此外，青海也计划年内城市（含县城）8M接入带宽实现全覆盖，20M覆盖率达到70%;今年光纤入户将覆盖70%的城镇网民。武汉电信也表示，到2012年武汉市光纤到户覆盖面将达80%以上。光纤入户的提速为光纤光缆厂商带来了重要的发展机遇。

　　截至今年7月，信越宣布所有生产已经完全恢复，包括在鹿岛预制棒设施。但此时正值夏季用电高峰，虽然日本光棒供给量有所增长，但要恢复到震前水平还需要一定时间。另外，已经损失的三个月产能今年肯定补不回来了。亨通光电有关人士表示。

　　据悉，按照业内惯例，各光纤光缆厂商一般都会保持两个月的备货量。而记者从亨通光电和中天科技获悉，目前两家公司都是满产生产状态。

　　在这种情况下，拥有自产光棒项目的厂家生产情况还好，但缺少光棒的企业生产会比较紧张。业内人士称。据亨通光电有关人士介绍，目前公司光棒项目基本能保证一半的用量，来自日本的供应占据1/4-1/3的份额。现在手持订单基本可以依靠自产和外购来保障。

　　中天科技董秘杨栋云也对记者表示，目前公司所需光纤预制棒大约有八成来自国内，其中90%为自产自供。

　　持有光纤预制棒的备货量和后期补货速度也决定了光纤光缆厂商的接单态度。今年各厂家已经从电信和联通拿下不少订单，主动降价应对移动招标的动力不大。业内人士表示，而从长期来看，亨通光电、中天科技、烽火通信等拥有光棒项目的龙头企业，光棒供应及成本优势有望逐渐体现。

　　行业人士将目前国内光纤光缆供应状况定义为紧张，甚至后期可能出现供不应求状态。据介绍，三大运营商除了集采招标外，也会根据建设速度等灵活购买部分光纤光缆，这样的散单可能会出现在三、四季度;这部分采购份额有可能占到全年市场容量的10%-20%。

　　运营商会根据项目的进展情况，留一些自主招标的额度，由各省分别进行。这个采购价将是随行就市的市场价格，一般会高于集采价格。据业内人士透露，预计光纤光缆厂商的满产会持续到今年年底，光纤光缆部分的营收和利润还是比较乐观的。

　　目前，相关公司正在积极扩产，保证订单产量。亨通光电人士透露，今年公司的扩产幅度还是较大的，预计光纤能达到2000万芯公里。中天科技日前也通过增发募资投向光纤预制棒项目。此外，通鼎光电、特发信息等也都有扩产计划。

　　据本报记者了解，在往年的运营商集采中，室内缆并没有大规模进入集采阵营。而今年随着光纤到户成为运营商工作的重点，运营商集采室内缆的需求爆发。业内预计，今年室内缆的市场规模有望翻番，达到300万-400万芯公里，成为光纤光缆企业新的利润增长点。

　　据悉，室内缆主要由G657光纤制成，在上市公司有关运营商集采中标情况的公告中均有所体现。如亨通光电共217.34万芯公里。

　　而在运营商集采中，记者了解到，其对于室内缆的招标价也更贵一些。相对于G652光纤的不到80元/芯公里的价格，应用于室内缆的G.657光纤价格达到120-130元/芯公里。

　　由于室内缆在抗弯曲等方面的技术含量较高，因此其毛利率也高于其他常规产品3-5个百分点。亨通光电有关人士对记者表示，今年可以说是运营商集采室内缆的需求爆发年。

　　按照今年年初中国电信公布的宽带中国·光网城市计划，2011年中国电信将争取新增FTTH（光纤到户）用户3000万户，累计覆盖约4000万个家庭;南方城市（含县城）实现8M接入带宽全覆盖，20M覆盖率达到70%;东部发达城市和中西部省会城市20M覆盖率达到80%以上。到2013年对南方城市（含县城）的所有家庭客户均可提供20M接入，FTTH覆盖总数达到8000万户。

　　截至今年7月底，上海电信城市光网的覆盖能力超过300万户，城市光网用户突破80万，其中10M+10M的高带宽用户已经达到40万户。此外，中国联通也在加大FTTH的建设力度。

　　上海电信资深经理花锐强告诉记者，随着FTTH的大规模推进，其建设成本也在降低，并成为目前运营商光网建设的主推模式。以上海为例，在今年上海智慧城市的总体建设中，FTTH超额完成目标没有问题。

　　据国都证券预测，截至2010年底，国内FTTH用户约为1000万户。2010-2013年，我国FTTH用户净增数预计为7000万户，每户成本按照业务渗透率50%来计算大约为1150元，2011年全年按新增3000万户计算，FTTH建设拉动的电信投资额大约为345亿元。

　　室内缆将成为光纤光缆企业新的利润增长点。据亨通光电有关人士介绍，去年公司室内缆产能约为10万芯公里左右，而今年将扩产到60万芯公里，销售额预计将达到2亿元，比去年几乎翻番。由于室内缆在抗弯曲等方面的技术含量较高，因此其毛利率也高于其他常规产品3-5个百分点。烽火通信有关人士表示，去年公司室内缆销售额约1亿元，今年有望达到3亿元。

　　市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增长前景堪忧。但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给国内今明两年进入规模量产的预制棒项目带来市场机遇，具备预制棒能力和有超导等相关多元化的光纤光缆企业将有望重新发力。

　　光纤光缆行业承受价格下行的最大风险阶段已过。国内产业在2010年之前，预制棒除长飞光纤光缆公司以外，主要依赖从日本和欧美进口。自2010年以来，国内的烽火通信、富通集团等均启动了预制棒项目，产业链趋于完善。根据我们测算，预制棒是否能自产决定着在价格下降趋势下的盈利能力，假设日本预制棒产能较长时间难以恢复而国内供给加强导致预制棒价格下降到145美元/公斤，同时光纤价格极端下降到55元/芯公里，自供应毛利率能维持在35%以上，但总体来说由于价格下降毛利额度增速将有限。我们认为，在光纤预制棒推进合理的情况下，光纤光缆行业已走过了承受光纤价格下行的最大风险阶段。

　　国内需求将见顶，全球需求将发力。从2009年3G集中建设以来，国内年度招标量每年都保持在8000万芯公里以上，我们预计2011年对比2010年全国总需求接近9000万芯公里的总需求，仍将有所提高至9500-10000万芯公里之间。而当前中国光纤总需求约等于全球总需求的50%，2010年全球非中国地区需求为1.04亿芯公里，仅略多于中国地区需求。

　　我们认为，国内需求将在1亿芯公里左右见顶，而全球需求有望在欧美和发展中国家宽带升级与电信基础设施普及的过程中得到快速提升，我们预计至2015年全球非中国区域光纤需求有望达到1.5亿芯公里，而满足全球需求的重要力量将是中国国内的新增产能。

　　预制棒、海外市场和进口替代、超导布局等相关多元化并驱国内厂商后续增长。预制棒毛利空间的提升将有助于价格竞争力显著化解价格风险;海外市场和进口替代将有效化解国内需求见顶困局，从出货量增长方面仍然大有可为;超导布局、特种线缆、装备线缆布局等相关多元化则有效利用原有技术优势，拓展新的增长点，特别是超导布局，具备千亿级的市场前景，业内企业具备特种电缆等技术基础和优势，将综合推动国内厂商后续持续增长。

　　投资建议：我们重点推荐估值显著偏低、预制棒项目进展良好、并综合布局特种线缆和超导研发的中天科技。

　　投资风险与催化剂：风险包括技术风险、竞争风险、下游客户强势风险，催化剂包括预制棒超预期、运营商招标超预期、超导产业规模应用加速等。

　　重温光纤历史，超导行业变革无法阻挡。回顾光纤发展历史，光纤是在电话通信传输线发展到一定瓶颈阶段，为了降低传输线使用成本和减少资源使用量，而研发生产的新材料。光纤传输损耗由1550dB/km降至0.2dB/km，重量由同轴管的200kg/km降为光纤的27g/km，随着性能的不断改善，光纤在通信领域得到了大面积的推广应用。与光纤类似，超导材料也正在经历类似的替代过程。超导现象从1911年发现至今正好100年，在这百年历史中超导材料的物质结构及性质逐渐清晰。随着超导材料载流能力和临界磁场强度等性能不断改善，超导材料和应用产品也将大面积普及，将从根本上改变人类的用电方式，给电力、能源、交通以及其他与电磁有关的科技业带来性的发展。

　　超导材料按照转变温度不同可分为低温超导材料（NbTi、Nb3Sn）和高温超导材料（YBCO、BSCCO）。前者转变温度低于77K，在液氦条件下运行使用，其维护使用费用较高;后者高于77K，在液氮条件下运行使用，维护使用成本相比低温材料低很多，有力推动了高温超导材料的普及推广。

　　第二代高温超导材料优点突出。相比第一代铋系高温超导材料，第二代钇系高温超导材料优点包括：高的转变温度（高于77K）、较强的载流能力（105-107A）、较高的抗磁场衰竭能力（7T）以及较低的理论价格，铋系BSCCO的最低理论价格为50美元/千安米，而钇系YBCO可下降为15美元/千安米，更具商业化前景。

　　超导材料是超导行业的核心，我们看好超导材料。首先，超导市场潜在规模2000亿，超导材料占比30-40%，约800亿元左右;其次，目前国内超导材料依赖进口，价格较高，占应用产品成本50%左右。超导行业发展将对超导材料产生大量需求，超导材料是超导行业的技术制高点。在未来中国制造走向中国创造的产业转型中，研发出具有国际领先水平的超导材料，将成为中国超导高科技领域快速发展的核心竞争力。

　　超导材料在超导产业链中盈利能力最强。从整个产业链价值分析来讲，钇矿资源占超导材料30%左右的成本，超导材料占超导产品应用40-50%的成本。

　　从盈利能力来讲，超导材料盈利能力最强，毛利率约50%左右;超导限流器的毛利率相对较低，约30%左右。

　　永鼎股份：战略转型明确，专注于超导和线缆业务，剥离公路资产，外包医院和海外总包业务;公司正在积极准备第二代超导材料的生产，我们预计YBCO超导材料产能将达到2400km，预计2012年底投产。不考虑超导业务，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.6元和0.91元，目前股价对应PE分别为29/20/13倍。若考虑超导业务贡献，乐观假设下2013-2015年业绩分别增加0.43，0.77，1.12元，公司业绩与估值弹性最大;汉缆股份：公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位，市场占有率第一。公司持英纳超导51%股权，英纳超导具有国内最大的第一代超导材料产能200km，超导业务将增厚公司业绩。不考虑超导业务，我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.15元、1.45元和1.67元，目前股价对应PE分别为17/13/11倍。目前相关个股股价尚未反应超导业务带来的新材料高溢价，请投资者关注超导产业化进程、估值提升带来的投资机会。

　　超导材料是一种具有超导特性的新型材料，在一定低温条件下能排斥磁力线并且呈现出电阻为零的现象。超导现象从1911年发现至今正好100年，在这百年历史中超导材料的物质结构、性质及品种逐渐清晰。目前，已经发现的有46种元素和几千种合金和化合物具有超导特性。

　　超导产业链主要由三部分组成：上游是矿产资源，如钇、钡、铋、锶等金属，是超导行业的基础；中游是超导材料如YBCO和BSCCO等带材，是超导行业的核心；下游是超导应用产品，如超导电缆、超导限流器、超导储能、超导发电机、超导滤波和超导变压器等，是超导行业的载体。

　　超导行业后续政策值得期待。由于世界各国面临电力系统设备及基础设施老化等问题，如美国由于短路电流引起的电力系统问题，平均每年损失高达800亿美元。因此，全球包括美国、欧盟、日本、韩国等国相继出台大规模的一系列政策和资金支持，成立主要研究机构，研发和生产超导技术产品，解决短路电流引起的电力系统问题。美国奥巴马政府计划，在未来8-10年内建设超导电网产业规模将达到30万亿美金。对比美国，由于短路电流问题，中国在电力系统每年也造成10几亿的损失。为了解决电力系统问题，必须使用超导产品才得以解决。任何行业，技术进步和成本下降是基础，政策是催化剂。目前，中国超导行业政策非常匮乏，后续行业政策支持值得期待。我国十二五战略新兴产业规划政策有望在今年8月公布细节，届时超导行业将迎来新的篇章。

　　我国超导材料和超导限流器潜在市场规模分别为800亿和1500亿。超导市场潜在规模2000亿，而超导材料占比30-40%，由此，我们预计超导材料潜在市场规模800亿左右。目前，电网短路电流不断增加，预计未来5年最大短路电流将达到150KA。SF6断路器无法满足实际电网短路电流容量需求，而超导限流器是目前唯一能解决短路电流过大，并且保护电路的产品。以十二五电网规划，短路电流超过100KA变电站数量为依据，我们预计至2020年，我国超导限流器潜在市场容量1500亿。

　　我们最看好超导材料，其次是超导限流器等产品应用。首先，目前国内超导材料主要是依赖于美国和日本进口，价格较高，占应用产品的50%左右成本。超导行业发展必将产生超导材料大量的需求，长期依赖进口，国内超导行业仿佛是加工制造业，没有核心竞争力。因此，未来超导材料的国产化必将成为国内超导行业发展的焦点；其次，超导产品应用是超导行业产业链中市场空间最大的一环，而超导限流器又是解决电网短路电流过大并且保护电路的唯一现实产品应用，必将是产品领域领先者。

　　从整个产业链价值分析来讲，钇矿资源占超导材料30%左右的成本，超导材料占超导产品应用40-50%的成本。从盈利能力来讲，超导材料盈利能力最强，毛利率约50%左右；超导限流器的毛利率相对较低，约30%左右。根据超导行业盈利能力强弱水平，我们看好：超导材料和超导限流器。

　　我们建议战略性看好超导材料和产品研发的公司。最看好超导材料，推荐永鼎股份。（申银万国证券研究所）

　　2011年8月11日晚间，亨通光电发布了2011年半年报，上半年公司实现营业收入29.15亿元人民币，同比增长24.93%，归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，基本每股收益和稀释每股收益均为0.53元，同比降13.11%。

　　（1）中期业绩营业收入同比增长略超预期，但利润表现低于预期。公司一季报营业收入11.34亿，同比增长15.97%，此前我们预测中报收入同比增长在20%，中报实际营业收入为29.15亿元人民币，同比增长24.36%，略超我们此前的预期。但对于归属于上市公司股东净利润，尽管公司一季报利润同比下滑25.22%，但考虑到今年3月份日本大地震后光纤、光缆价格回升，因此此前我们预测中报利润有望和上年持平或略为下滑，但中报净利润数据显示和去年同期相比实际下滑13.39%，低于预期。

　　（2）从成本和费用的角度看，原材料、人力成本、财务成本以及销售费用的较快上升是导致上半年利润减速的几项最大因素。仅销售费用一项，较上年增加3144.28万元，同比增长31.72%，而同期营业收入才增长24.36%，费用增长超过收入7个多点。报告期内还收购和重组了亨通铜材、亨通电缆、亨通电缆以及宏普通信等公司，财务费用也增长了31.45%。多项费用的增长抵消了部分利润，导致整体利润增速下降。

　　（3）分产品来看，光通信类的光纤、光缆各子公司贡献利润合计最多，表现最好。其中江苏亨通光纤科技有限公司贡献了1952.52万元的利润，占利润总额的17.85%，成都亨通光通信有限公司贡献了1729.07万元的利润，占利润总额的15.81%，沈阳亨通光通信有限公司贡献了1107.99万元利润，占利润总额的10.13%。

　　（4）本报告期开始，亨通电缆、亨通线缆开始贡献利润，下半年广东的特种线缆也将开始投产销售。公司利润中贡献最到的几家子公司分别是：江苏亨通光纤科技有限公司（贡献17.85%）、成都亨通光通信有限公司（贡献15.81%）、江苏亨通电力电缆有限公司（贡献12.25%）、江苏亨通线%），新收购进来的电缆和线%的利润，下半年随着销售品种和规模的的扩大，贡献利润还有望增长。

　　（5）光棒的产能顺利提升、船舶用电缆、海揽以及上海宏普通信的ODN产品下半年都将逐步投产，因此，下半年的收入有望继续保持较快增长，利润也可能同比实现比较好的正增长。盈利预测和估值：我们预测公司2011年到2013年的EPS分别为1.01元，1.21元，1.50元，动态市盈率大约为25.49倍，21.31倍，17.14倍，我们对公司的评级为推荐。风险提示：铜价继续上涨，而电缆、线缆以及未来光纤、光缆价格再大幅下跌。

　　中天科技在产品研发、业务布局方面的战略与执行到位，固有行业产品市场地位牢固，新兴细分行业产品大力向前，有效打通新兴产业四大行业空间，未来三年25%以上增长可期。

　　1、四大行业空间成长性奠定中天科技可持续发展：宽带中国的战略下，我们预期十二五期间宽带建设总投资为11000亿元，2011年三大运营商投资重点在宽带接入方向;坚强智能电网总投资3.4万亿元，南方电网十二五期间的总投资达到3798亿元，其中配电网改造巨大;未来几年，我国海底光缆年需求量在10，000公里以上;特种海底光缆市场持续景气;新能源风力电缆、充电电缆、矿用电缆、核能电缆以及轨道交通电缆等增长快速。

　　2、战略清晰，业务布局与公司资源协同性强。通信、电网两大产业链优势与地位牢固，以通信线缆产品和电力线缆产品两轮驱动，发挥产品研发与业务布局紧密协同优势，新产品市场能力强，布局超导技术体现前瞻性，大力拓展包括海外渠道在内的营销渠道，在规模效应降低产品成本下，打造中天品牌。

　　3、各项产品市场地位稳固，前景乐观，装备电缆成为未来一大亮点。光纤预制棒研发和制造进展顺利，已形成预制棒-光纤-光缆的全产业链格局，未来利润可期;光纤架空地线复合缆（OPGW）、海缆和特种导线目前均处于行业龙头地位;全介质自承式光缆（ADSS）、普通光纤和光缆、普通导线和射频电缆也位于行业的第一梯队;新兴细分行业产品潜力无限，装备造船、轨道交通、铁路机车、港口、风电、核电、矿井等装备电缆市场开拓，市场前景乐观，预计项目投产完成之后每年会新增收入10亿元。

　　我们预计2011毛利率微增，公司2011年-2013年每股收益为1.36元、1.82元，、2.41元，对应PE分别为16、12、9倍。维持强烈推荐的评级，6个月目标价30元。

　　风险警示：运营商投资减少的可能和共享共建政策在通信行业市场对公司业务的实质影响较大;包括预制棒项目在内募投项目进展低于预期，包括预制棒产量的实际释放低于预期可能性;市场竞争的激烈导致成本下降速度以及销售产量上升不能有效抵御价格下降过快;对包括控股公司在内的经营管理、资源整合、文化整合不到位。

　　公司战略转型意图明确，专注超导和线缆业务，剥离公路资产，外包医院和海外总包业务。公司从5年前开始筹备超导业务，如今正式启航。还未培育成熟的超导市场为中国企业提供后发制人的良机。广阔的市场将给予公司良好的成长性从而打开价值重估的空间。

　　中国在超导的研发与应用方面并不落后。电压最高的超导限流器，电流最强的超导电缆，容量最大的超导变压器等超导设备均首先诞生于中国。超导也是未来中国智能电网的有机组成部分。公司是国内首家将超导最核心的部分-第二代超导线（带）材，产业化的企业。在谨慎假设下，预测超导对公司收入的贡献将从2013年的1.6亿上升至2016年的9亿，收入占比从6%提升至30%。

　　驱动因素为需求提升+成本下降两个相互影响的效应。第一代超导线倍，第二代线倍。在需求提升，产量增加的情况下，未来成本下降会加速。

　　公司将下属医院托管给上海仁济医院。凭借仁济的品牌和团队，加上苏州的高端医疗需求，预计未来收入和利润在5亿/年和5000万/年。海外总包永鼎泰富团队具有极强的国际项目执行能力。目前中标孟加拉1亿欧元项目，在东南亚国家进展顺利。预计未来贡献收入和利润不少于5亿/年和7500万/年。

　　公司价值有望重估。11和12年的业绩主要由传统业务贡献，13年超导开始贡献业绩。预计11/12/13年的EPS分别为0.52/0.8/0.97元，对应PE分别为32x/20x/17x。超导未来市场超千亿美元，且公司的高成长性主要体现在12年之后。基于现实的预测即便是乐观的，仍有可能被未来的结果证明是过于保守的。若只反映短期内的成长性，给予12年20-25P/E，合理价值区间16-20元/股，首次给予增持评级。

　　2010年，公司实现营业收入30.98亿元，同比增长9.1%;营业利润4.41亿元，同比减少21.1%;归属母公司所有者净利润4.03亿元，同比减少14.3%;每股收益0.86元。每10股分红2元转增5股。

　　2011年一季度，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长4.3%;营业利润9648万元，同比增长2.6%;归属母公司所有者净利润7963万元，同比增长2.5%;每股收益0.17元。

　　2010年公司营业利润大幅减少。主要原因是：1.与公司套期保值业务浮动收益相关的公允价值变动净收益同比减少2205万元;2.与套期保值业务平仓收益相关的投资净收益同比减少1.3亿元。

　　2010年公司综合毛利率基本持平。2010年公司综合毛利率为21.16%，同比下降0.11个百分点。其中，占公司主营业务80%的电力电缆的毛利率下降2.88个百分点;除电力电缆业务外的业务毛利率大多略有上升。我们认为电力电缆毛利率下降的主要原因是：1.原材料铜和铝的价格上涨导致成本增加。2.2010年特高压建设投资规模较低，公司高毛利的产品销量低于预期。十二五期间是电网建设（尤其是特高压建设和农网改造）大规模投资的时期，我们认为公司的销售收入会大幅增长，毛利率也会有所上升。

　　2010年政府补助收入同比增加1650万。2010年公司收到政府补助共计3131万元，同比增加1650万元。主要政府补助项目包括：1.青岛市崂山区财政局拨付的产业升级项目扶持资金1700万元;2.焦作分公司收到焦作市山阳区财政局拨付的税收返还款1082万元。

　　2010年公司在国家电网集中招标过程中，220kV电缆和110kV电缆中标率位于行业领先地位;110kV电缆附件中标跃居第四位;铝合金导线中标位居第二位;普通导线位。

　　超导业务是潜在增长点。从技术、成本等因素考虑，我们认为超导技术会最先应用于限流器上。一旦限流器市场被打开，公司的超导线材业务将会获益。公司现有超导线KM，产能可以快速复制。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.43元和1.58元，按4月19日股票收盘价35.93元测算，对应动态市盈率分别为32倍、25倍和23倍，我们维持公司增持的投资评级。

　　公司是光伏海外电站建设的龙头，从今年起进入业绩爆发期：1）光伏组件价格进入快速下降通道，电站开发商成为最大受益者;2）在全球金融紧缩环境里，光伏行业保持快速增长，拥有金融和产业优势的中国企业将进入并整合电站开发环节;3）公司借助强大的融资平台募集了巨额资金，借助自身的技术和市场平台整合项目资源，成为国内发展最快的光伏电站开发企业之一;4）其融资-电站开发-贡献业绩-再融资的商业模式开始进入收获期。公司明年业绩1.42元，建议买入。

　　光伏电站开发具有技术、市场、资金及产业链四大竞争门槛，站在微笑曲线的顶端，盈利能力是全产业链中最高的一环。在全产业过剩的格局中，组件价格反映了最差市场的价格接受能力，而电站开发商可以在采购成本下降的同时，在盈利能力较好的市场去投资电站，必将为其带来超额收益。

　　公司四项竞争优势兼备，并依靠融资-电站开发-贡献业绩-再融资的滚动成长方式，将迅速成长为全球光伏电站开发行业的龙头和整合者：技术与市场：拥有自己核心的系统开发团队，自2000年起就曾在西北开发风光一体项目，具备丰富的系统集成能力。

　　资本：具备A股融资平台，在海外融资困难的大环境下，资金优势明显强于国外企业及国内美股与港股上市的光伏企业，两年内的融资总额或超过40亿元。

　　产业：作为中国企业，贴近本土的制造环节;在买方主导的市场下，议价能力强。可以降低采购成本，减少资金占用，甚至与国内大厂建立长期的战略合作。

　　预计公司在2015年将能实现1GW量级的电站销售规模，市占率2%左右，同时累计持有的运营电站也将达到1GW，这样规模的电站业务将能给公司贡献4元左右的EPS。

　　2011年一季度公司营业收入1.85亿元，同比减少4.52%;归属于母公司所有者的净利润3681.57万元，同比增长448.81%;对应每股收益0.0968元，大幅超预期。公司业绩超预期的主要原因是报告期内是公司转让全资子公司天津百利资产管理有限公司55%股权获得3089.46万元的投资收益，成为公司一季度利润的主要来源。

　　报告期内公司主业毛利率23.88%，同比增长约5个百分点，我们认为主要原因是百利四方的变电站自动化系统、调度自动化系统等产品毛利率水平相对较高，从而提升了公司主业的综合毛利率水平。

　　百利四方主营变电站自动化系统、调度自动化系统及智能电网相关产品，公司在2010年底成立后即实现20多万利润，盈利能力较强，预计2011年将为公司带来上亿元收入，贡献利润上千万。同时天津泵业机械集团将并入公司报表，预计未来每年将为公司带来2000万左右的利润。

　　目前公司增发所确定的全部项目审计、评估及相关工作均已完成，仅超导限流器项目合作方面存在一定阻碍，预计公司上半年可完成增发工作董事会决策程序。另外据悉220KV超导限流器即将在天津挂网运行，我们认为220KV超导限流器取得运行业绩将加快其市场推广速度，预计2012年超导限流器可开始为公司贡献业绩。

　　不考虑增发项目，由于公司大额投资收益的存在，我们上调公司2011年EPS，预计公司2011-2012年EPS分别为0.20元和0.17元。我们认为公司增发完成后，超导限流器等项目将形成公司核心竞争力，从长期来看，公司股价仍有很大空间，给予公司强烈推荐评级。